研发费仅占营收2% 泰格医药“分拆”美购方达控股二次冲关香港IPO

  (600276.SH)旗下有千丝万缕关系的豪森药业在今年 4月11日在港交所重新提交包含2018年财务数据的招股说明书;后脚就有创业板上市机构泰格医药(300347.SZ)旗下子公司方达控股(Frontage Holdings Corporation)欲冲刺港交所。

  “5月3日港交所公布的是方达控股聆讯后资料集为草拟版本,当中所载资料并不完整,亦可能会适时作出更新,如果一切顺利,方达控股将于今年6月正式登陆港股。”5月11日,泰格医药两名资深工作人员告诉《华夏时报》记者。

  然而,记者查询资料发现方达控股是2001年在美国成立的一家在全球制药业声誉极佳的合同研发组织(CRO),其在2014年8月被泰格医药以3亿元人民币收购,并很快成为泰格医药的重要业务板块和现金奶牛。时隔五年之后又被泰格医药“分拆”赴港上市,在其财报中又显示,在2016年至2018年,公司的研发费用分别仅有48万美元、130万美元和169万元,仅占营收的0.98%,1.85%和2.0%,而营销费用却分别高达189万美元、157万美元、258万美元。

  根据资料显示,方达控股于2018年6月29日向香港联交所递交了上市申请文件;2018年11月9日,中国证监会国际合作部表示对方达港股上市事宜无异议;2018年11月23日,方达发行上市保荐人收到香港联交所向其发出的信函,指出香港联交所上市委员会已审阅方达的上市申请,但后来失效了;2019年3月8日,方达向香港联交所递交了更新更正后的上市申请文件,发起了二次冲关。

  在泰格医药全球33家子公司中,为何独独选择拆分方达控股赴港上市?《华夏时报》记者就此致电泰格医药董秘办,被告知“公司目前正处于上市前敏感期,不方便发表任何意见。”

  “作为业界知名的要赴港上市的全球性CRO公司,年度研发费用却仅占总营收的2%,比国内对高新技术企业最低3%的要求都还低,方达控股是否为自己声称的研发型企业恐怕要打个问号。方达欲赴港股上市,研发费用如此之低,重销售而轻研发,这一点信息披露会对它非常不利,而且即使在香港上市了,市场表现也不会太好,投资者应该会看清楚它的财务报表。”5月12日,经济学家余丰慧对《华夏时报》记者分析指出。

  泰格医药和方达控股的“姻缘”要追溯到2014年。当年5月7日,泰格医药宣布其全资子公司香港泰格拟以5025万美元现金支付方式,收购美国方达控股69.84%的股权。

  如是金融研究院高级研究员葛寿净对此分析,泰格医药在中国和亚太地区临床试验方面的优势与方达控股在中美两国生物分析和CMC产品研发服务方面的优势形成互补,两者的结合可以为客户提供一个从临床前研究到后期临床试验的一站式服务平台。

  而《华夏时报》记者根据更新后的方达控股招股说明书了解到,方达公司2016年、2017年及2018年的营业收入分别为4864万美元、7025万美元及8311万美元,净利润分别为665万美元、1016万美元及1124万美元。其2018年的营业现金流收入、净利润及经营性现金流同比增速分别达18.31%、10.52%、235%。相比较而言,同被并购的北医仁智和捷通泰瑞泽表现得不尽如人意,而在美国收购的康科德(Concord)公司,将方达医药的毛利润直接拉低。

  与此形成对比的是,国内CRO行业另一巨头药明康德美股私有化回归国内A股时,市值仅210亿元,但通过拆分旗下子公司赴新三板和港股上市后,其总市值达到1700亿元。

  余丰慧也分析指出,泰格医药拆分方达控股到香港上市有很大一个原因是为增加整个泰格医药整体的市值,作为一个上市公司,市值越大说明自身实力和抗风险能力越强。泰格此举和药明康德从美股私有化回归国内A股后拆分旗下子公司赴新三板和香港上市有异曲同工之妙。

  在业内人士看来,在2012年,泰格医药登陆创业板,如今时隔7年又要分拆旗下业绩优良的子公司赴港上市,泰格医药看似又要步入一个高光时刻。但上市的光环掩藏不了泰格医药发展的隐忧,成立于2004年的泰格医药能发展到如今的规模,仰赖于其在全球范围内的频繁并购。

  5月14日,《华夏时报》记者通过梳理发现,从 2009年开始,泰格医药就开启了国内国外并购的步伐,截至2018年,其先后收购了美斯达、北京康利华、方达控股、上海晟通、北医仁智、韩国DreamCIS、捷通泰瑞、美国太阳药业、康科德(Concord)等数十家公司。

  并购之路使得泰格的发展可谓“一路高歌”。自其2012年创业板上市以来,表现出强劲发展态势,2014年营收达到6.25亿元,2017年达到16.87亿元,3年复合增长率为39%。2014年归属净利润1.25亿,2017年为3.01亿,3年复合增长率为34%。在中国整个CRO行业普遍20%左右的增长率下,泰格医药实现了30%以上的增长。

  2018年,泰格医药交出了一份靓丽的答卷,全年营收23.01亿元,同比增长36.37%;净利润4.72亿元,同比增长56.86%。进入2019年,泰格医药的营收和净利润还在保持高增长态势。其第一季度财报显示,公司于今年第一季度实现营收6.09亿元,同比增长28.69%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长51.72%;实现扣非归母净利润1.12亿元,同比增长61.26%。

  但也正是因为近几年来的频繁并购,泰格医药2017年末商誉已经达到10.49亿元,占净资产的37%,由于并购的北医仁智未能完成业绩承诺,2017年已计提1000万元的减值,2017年捷通泰瑞仅实现业绩承诺的43.81%,也存在着商誉减值的问题和风险。

  一位不愿具名的大型券商医药行业分析师告诉《华夏时报》记者,泰格医药过去动辄70倍以上的市盈率都是建立在外延并购的基础上的,这种模式未来能否持续还需关注,与此同时,外延并购是否已经在泰格医药真正形成了协同效应也需要重新审慎思考。

  一面是泰格医药不停的全球并购业务,如今旗下的方达控股也在通过并购做大规模。在2018年4月,方达控股以431.7万美元全资收购美国一家主要以提供安全及毒理学服务为主的公司康科德(Concord)。方达控股收购该公司的初衷是希望其能够帮助泰格医药集团扩大安全及毒理学服务的收入来源,进一步完善公司在美国市场的临床服务测试供应,不料最终却成“败笔”。

  根据方达控股的财报显示,康科德的并表虽然使得方达医药营收上升,但并表后的毛利润直接被拉低5.82个百分点,这也说明该部分业务在2018年是处于亏损状态的。

  “目前方达控股再将这块儿业务出售去的可能较小,只能将错就错,迎难而上。为了保证康科德的设施能以最大产能运营,方达需对其进行大规模翻新及升级。此次方达若能顺利上市,方达极有可能拿出募集资金中的一部分用于康科德设施的翻新与升级,在方达控股目前这个递表上市的关键时间点,这笔并购显然有些不合时宜,在一定程度上会拖累方达控股。”前述券商分析师指出。

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